集采承壓，又一國產(chǎn)龍頭械企IPO終止

來源：醫(yī)療器械經(jīng)銷商聯(lián)盟

凈利潤超6000萬

國產(chǎn)運(yùn)動器械龍頭，IPO終止

6月6日，據(jù)上交所公布，因天星醫(yī)療的保薦人中金公司獨(dú)自撤回保薦，上交所終止其科創(chuàng)板發(fā)行上市審核。

至此，被君聯(lián)資本、奧博資本重倉的國產(chǎn)運(yùn)動器械龍頭企業(yè)天星醫(yī)療，遺憾地終止1年9個月的科創(chuàng)板IPO之路。

作為****家且可以提供運(yùn)動醫(yī)學(xué)整體臨床解決方案的國產(chǎn)企業(yè)，天星醫(yī)療雖成立僅有7年多的時(shí)間，但公司發(fā)展一路勢如破竹。

技術(shù)上，天星醫(yī)療突破了運(yùn)動醫(yī)學(xué)產(chǎn)品注塑、編織、可吸收材料制備及加工、有源設(shè)備開發(fā)等多項(xiàng)重大關(guān)鍵技術(shù)，多個產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)從0到1的突破，填補(bǔ)了多項(xiàng)運(yùn)動醫(yī)學(xué)國產(chǎn)空白。

企業(yè)經(jīng)營上，根據(jù)報(bào)告期各年的數(shù)據(jù)顯示：

同時(shí)，公司產(chǎn)品已覆蓋醫(yī)院超過 3,000 家，遍布 31 個省、自治區(qū)和直轄市。根據(jù)灼識咨詢相關(guān)報(bào)告，公司占領(lǐng)我國 2023 年運(yùn)動醫(yī)學(xué)醫(yī)療器械市場約4%的市場份額，在國產(chǎn)企業(yè)中****。

此外，回顧天星醫(yī)療的發(fā)展歷程，一路資本加持，自2017年成立至23年9月進(jìn)入申報(bào)IPO流程，期間完成多輪融資。其中不乏奧博資本、君聯(lián)資本、廈門德福、3W基金等明星資本加持，彼時(shí)公司估值已高達(dá) 35 億元。

那么這樣一家可圈可點(diǎn)、資歷與實(shí)力兼?zhèn)涞念^部械企，IPO為何沒能順利通關(guān)？接下來讓我們一探究竟。

集采承壓、供應(yīng)商倒戈

撕開天星醫(yī)療光環(huán)下的“暗涌”

事實(shí)上，天星醫(yī)療的科創(chuàng)板上市之路一直不順。

早在2023年9月26日，天星醫(yī)療申報(bào)IPO獲得受理，次月收到交易所問詢，但直到終止審核，未見公布問詢回復(fù)。此外，據(jù)上交所網(wǎng)站顯示，從2024年12月31更新財(cái)務(wù)資料之后，公司就沒更新Q1數(shù)據(jù)。直到此次，IPO終止的直接原因?yàn)椤爸薪鸸境蜂N保薦”。

從中金公司的態(tài)度上不難發(fā)現(xiàn)，天星醫(yī)療可能出現(xiàn)了令其難以繼續(xù)背書的重大隱憂，為了避免承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，中金公司選擇在發(fā)行前及時(shí)止損。

財(cái)務(wù)底色與巨額募資反差下的隱患

從報(bào)告期內(nèi)來看（2021年至2024年前三季度）：

然而，在自有資金已經(jīng)足以支持日常運(yùn)營以及項(xiàng)目建設(shè)的前提下，天星醫(yī)療卻仍要募集2.2億元用于補(bǔ)充流動資金，這無疑引發(fā)監(jiān)管層和投資者對資金使用的必要性與合理性產(chǎn)生疑慮。

供應(yīng)商倒戈，核心材料存“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)

更為關(guān)鍵的是，在上市前夕，為天星醫(yī)療提供核心原材料的境外供應(yīng)商突然“翻臉”，并發(fā)布公開聲明，指責(zé)天星醫(yī)療違背商業(yè)倫理，并表示可能因此對簿公堂。

若供應(yīng)商因此中斷供貨，將直接造成天星醫(yī)療生產(chǎn)停滯，對公司運(yùn)營造成重大沖擊。

集采承壓下，毛利率驟降近7%

此外，在招股說明書中，天星醫(yī)療認(rèn)為公司風(fēng)險(xiǎn)還來自于“帶量集采”政策。

事實(shí)上，運(yùn)動醫(yī)學(xué)類耗材，于2023年9月正式納入第四批國家高值醫(yī)用耗材集采目錄，中選產(chǎn)品平均降價(jià)幅度達(dá)到了74%。

集采沖擊之下，天星醫(yī)療毛利率快速下滑。根據(jù)招股書顯示，植入物產(chǎn)品毛利率于2024年1-9月下滑6.96%。

但實(shí)際上其毛利率下降可能遠(yuǎn)不止于此。運(yùn)動醫(yī)學(xué)集采各地落地執(zhí)行時(shí)間主要集中在2024年5-7月之間，如果考慮落地時(shí)間影響，天星醫(yī)療植入物毛利率下降幅度也許更大，勢必會進(jìn)一步影響產(chǎn)品利潤和市場擴(kuò)張。

集采承壓、競爭加劇

國產(chǎn)械企IPO，前路如何？

近年來，隨著我國醫(yī)療服務(wù)水平不斷提高，健康運(yùn)動的普及，運(yùn)動醫(yī)學(xué)市場規(guī)模迎來高速增長。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2022年我國運(yùn)動醫(yī)學(xué)行業(yè)的市場規(guī)模約39.1億元，預(yù)計(jì)到2030年將增至89.3億元，期間復(fù)合年增長率約10.9%。

快速成長的賽道，不僅讓天星醫(yī)療等運(yùn)動醫(yī)療器械的公司迎來發(fā)展機(jī)遇，也帶來了更加激烈的市場競爭。

這在企業(yè)市場份額占比中有著直觀的體現(xiàn)。據(jù)天星醫(yī)療招股書顯示，中國運(yùn)動醫(yī)學(xué)市場中，外資品牌所占據(jù)的市場份額超過80%，前三大國產(chǎn)企業(yè)所占據(jù)的份額約為8%。其中，天星醫(yī)療所占市場份額僅為3%。

雖然天星醫(yī)療已在運(yùn)動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域國產(chǎn)企業(yè)中處于領(lǐng)先地位，但本身業(yè)績規(guī)模和市場份額就呈現(xiàn)不足，加上集采的不確定性，進(jìn)一步?jīng)_擊著其IPO資格。這也為我國創(chuàng)新器械企業(yè)的商業(yè)化發(fā)展和擬IPO的規(guī)劃方面再上一課。

在集采壓力和行業(yè)競爭激烈的當(dāng)下，上市是一個重要的目標(biāo)，卻不是*終章。國內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)或許只有跳出常規(guī)賽道：注重研發(fā)，豐富產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高核心競爭力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，打下堅(jiān)實(shí)的地基，方能夠突破重圍，真正實(shí)現(xiàn)商業(yè)化破局。